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　　行业轮动是投资的重要风向标。巨丰金融研究院根据过往十年的行业月度表现为基准，统计出具体行业月度上涨概率，弥补中观赛道和行业视角的缺失，透析行业轮动规律，帮助投资者把握行业机会。

　　从过去十年的行业上涨概率来看，10月银行板块上涨概率达90%，家用电器板块上涨概率达80%，医药生物、食品饮料、美容护理上涨概率达70%。

　　市场动态稳定。2023年前期，指数表现相对较弱，尤其权重类个股和板块对于指数影响较大，但个股表现却相对稳定。市场整体表现并未如指数所呈现的弱势。国内经济和市场都在恢复过程中，虽然有波动，但是并未出现较大风险。市场震荡的格局呈现出动态的稳定。市场结构性的活跃也是市场前期的主要特征。因此我们也不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，随着经济恢复的逐步确认，四季度出现震荡上行的概率更大，幅度预计不大，但是市场活跃度仍可乐观。

　　2023年前期，为应对复杂的国际环境以及稳定国内经济恢复态势，政府积极在货币、财政等政策上支持消费、产业发展。前期的政策效果预计将在随后的时间里逐渐显现。在经过前期的反复之后，预计经济增速有望逐渐乐观，相较全球而言，我国经济仍能保持相对的优势，只是受制于全球经济环境以及国内经济结构调整，增速也难以太快。随着宏观预期的逐渐乐观，只也将为市场提供信心和资金吸引力，有助于市场的恢复，这也是市场的稳定向上的有力支撑。

　　估值修复可期。市场整体估值水平依然较低，同时随着经济和业绩正在走出增速低点。2023年四季度市场的估值修复乐观预期正在增强。只是市场估值一定程度上受制于全球金融市场的不确定性，因此修复也不是一蹴而就，市场上行空间的可见度也不高。我们中期策略认为下半年市场仍在全球流动性的政策里徘徊，而在经过三季度的市场低点之后，四季度市场自身的修复需求叠加业绩和估值的修复动力，将是四季度市场乐观预期的坚实基础。

　　在经过2022年以来的震荡往复后，我们有理由相信市场韧性强、市场的底部坚实。而随着政策效果的显现，经济数据的逐步好转，我们有理由相信2023年四季度将是走出底部的过程，虽然速度不会太快，但是已经提供了好的交易空间，市场情绪的修复和估值的修复都值得期待。我们认为2023年四季度流动性依然维持充裕、经济数据好转预期强同时四季度也是会议和政策密集期，事件驱动力也大幅增强。因此我们对于四季度市场持乐观态度，虽然空间上不会很大，但震荡上行将是主节奏。同时走出底部也是未来打破震荡格局上行的前奏。

　　从机会上看半岛电竞平台入半岛电竞平台入口口，四季度我们依然以交易机会为主，战略配置为辅。交易机会仍以数字经济相关的TMT板块为重点，同时与政策驱动力相关的消费类板块。战略配置则以赛道类资产为主电子半导体、智能制造、国防军工、新能源等安全产业链。具体重点关注品种如信息、半导体、智能制造、文化传媒、食品饮料、休闲服务等板块。

　　信号：（1）央行表态“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”；（2）8月5Y-LPR未见调整，我们认为是为存量房贷利率调整保有一定空间。

　　政策本源：解决疫情冲击后的居民信用修复问题。2023.07居民短贷、中长贷均为单月负增，居民端信用仍有收缩压力。

　　平衡让利与盈利，存量按揭调价需配套政策支持。政策态度维护“合理息差”，有利于银行持续支持实体经济。措施一：2023年8月LPR-5Y保持不变，措施二：存款挂牌利率迎新一轮调降。9月1日，已有多家上市银行下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y存款挂牌利率分别下降10BP/20BP/25BP/25BP，我们测算此次调降可分别提振上市银行2023年/2024年净息差2.1BP/1.2BP。

　　调降幅度重点看各城市利率加点下限。自主协商后的新发放贷款利率，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，北京半岛电竞平台入口、上海、深圳、厦门四城市的新发房贷利率基本紧贴下限，因此政策影响有限。

　　影响测算：据我们测算，本次政策调整约涉及45%的存量按揭贷款，平均调降幅度约77BP，负向影响上市银行息差约4.94BP。国有行、股份行的2023年息差受冲击更大，分别下降5.7BP、3.9BP，考虑到提前还贷现象或可因此缓解，存量房贷利率下降若使提前还款比例下降5pct，息差有望改善1BP。

　　（1）经济复苏，居民信用修复。冲击或有限，存量房贷利率下调—居民信用修复—经济预期好转—债市或受影响这一传导路径可能更多体现预期变化带来的影响。一方面，居民利息支出的减少或很难短期大幅促进消费改善；另一方面，房地产销售的好转到居民贷款上量存在时间滞后。

　　（2）推动广谱利率下移，短端资金高利率有望缓解。贷款定价是全社会融资体系中重要的定价参考，其下降有望推动广谱利率下移。近期资金面偏紧或主要受到汇率波动和银行间杠杆管控的影响，下阶段有望缓解。

　　（3）银行保持合理息差，存款利率调整或将缓释定期化压力。我们认为对债市更重要的影响逻辑是存款利率下调后，居民存款定期化或有所缓解，高息定期存款尤其是创新性存款或向理财、债券基金等资管产品迁移，债市需求或有增加。一次存款挂牌利率调整较难提供充足空间，降准或在路上。

　　开源证券认为，存量房贷利率下调的政策靴子落地，提前还贷比例降低、存款利率进一步下调，为银行合理息差预留空间。建议关注三条主线）按揭贷款余额占比较低的银行，其涉房贷款规模的安全边际高，受益标的如宁波银行、浙商银行；（2）零售客群基础扎实的股份行，下半年有望受益于消费复苏，受益标的如招商银行、平安银行等；（3）揽储优势较大的国有大行和农商行，存款挂牌利率迎新一轮调降，存款客户基础好的银行可有效降低存款成本，受益标的有邮储银行、常熟银行等。

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